《红周刊》记者 侯斐

股市是舟，流动性是水。所谓水涨船高，有充裕的流动性，才能造就节节高升的股市。也有人说，资金是趋利的，行情好的时候它会流入，行情不好的时候它就流出。那么，在当前的环境下股市中的水还有多少？这些水又能支撑股市走多远呢？

供水方

信贷资金：龙头要紧，但近期无忧

每个月的宏观经济数据公布之时，信贷规模都是投资者最关心的数据之一，而股市对信贷规模的反应也可谓立竿见影，比如对于八月初A股市场出现的较大级别调整，多数市场人士认为是对于下半年信贷数据的担忧所致，信贷规模对股市的影响程度可见一斑。那么，10月份的新增贷款创下今年新低意味着什么？今年最后这两个月的信贷规模会怎样？

《红周刊》发现市场对于这个问题的普遍观点是：首先，对于十月份新增贷款绝对数量的减少，这其中有十月份工作日较少的因素；其次，年末几个月信贷规模收紧是每年的普遍规律；最后，更为重要的是，今年前三个季度投放的信贷总额已经远远超过往年，信贷规模超量已是既定事实，所以，最后几个月的信贷规模数据已无法造成实质性的影响。另外，近期央行已经在做出一些货币政策的微调，据WIND统计，本周公开市场到期资金为950亿元，对冲掉到期资金后，央行本周实现资金净回笼930亿元，这已是央行连续6周实现净回笼，对此，交通银行首席经济学家连平表示，在近期货币政策微调后，政策明显收紧的可能性大大降低，因此，短期来看，货币政策不会有大的变动，依然将维持数量型回笼的策略。投资者真正需要担心的可能是明年货币政策的转向。

另外，中信证券通过研究认为，股市在更大程度上与M1或M1与M2增速剪刀差相关(见图1、2)，而信贷收紧影响的主要是M2增速。未来随着信贷增速逐渐回落，M2增速也会逐渐回落，但存款活期化仍将持续(见图3)，M1增速可能继续创出新高，所以，中信证券认为从信贷规模的角度来看，近期股市的流动性依然充裕。

储蓄搬家

不仅存款活期化的趋势在加剧，居民存款的绝对数也有减少的趋势。从10月份的数据来看，居民储蓄余额较上月下降2507亿元，继7、8月后再次呈现存款搬家的局面(见图4)。

热钱：锦上添花易，雪中送炭难

在对新兴市场经济看好以及美元疲弱的情况下，根据EPFR(Emerging Portfolio Fund Research，即新兴市场投资基金研究公司，该机构会定期发布全球资金的流向)的研究，上周中国股票基金(即进入中国的国际资金数量)表现突出，净流入额1.65亿美元，达到9周新高。但热钱的本质是趋利，只有当市场向好时，热钱才会大量涌入。同时，热钱的特点就是快进快出，所以，当市场因流动性紧缩而有下跌的可能性时，热钱可能跑得比谁都快。

取水方

IPO、再融资圈钱之旅

本周大盘大幅下挫，两个最主要的利空消息就是中行巨额融资以及中船重工发行不超过19.95亿股、拟募资64.35亿元的消息。

自今年6月29日A股市场IPO重启以来，在4个多月的时间中，沪深两市共发行新股71只，累计融资额达1392.38亿元，平均月融资额约302亿元，无论融资总额还是融资密度都超过了2008年。资料显示，目前已经通过发审会审核，等待发行的公司大约有60家，其中发行量较大的公司有中国北车、中国化学工程等。不过，市场人士也认为，由于今年只剩一个多月，全年融资规模几成定局，预计未来几个月新股IPO募集资金规模与过去几个月比，不会有大的变化，如果按照平均月融资额300亿元计算，年内可能还将IPO融资400亿元，大概全年IPO融资1800亿元左右，

相比IPO，市场的再融资行为可能是对流动性更大的考验，根据证监会不久前发布的统计数据显示，今年前十月A股的IPO融资规模为1118.23亿元，再融资规模为1933亿元，再融资的压力已经超过了IPO。从今年7月1日到11月27日，两市共有189家上市公司发布了增发预案。除此之外，还有不少上市公司表达了再融资需求。据相关媒体统计，截至11月26日，有54家上市公司再融资批而未发。

对于盛传的银行巨额融资的传闻，虽然银监会方面近日否认了“拟将大型银行资本充足率提高至13%”的传闻，但从防范银行的系统性风险来说，很难说中行千亿融资传闻是空穴来风。根据巴黎银行的估算，若资本充足率提至13%，上市中资银行将面临3000亿元~4000亿元的再融资压力。而且，从另一个角度来说，中行的澄清也只是表明“暂无可披露的融资方案”，但并没有否认该行再融资的可能性，实际上，该行“正在积极研究数个补充资本的计划，但还没有作出最终决定”。对此，市场人士表示，银行补充资本金的需求应该是确定的，但是具体的融资方案可能要到明年公布。

大小非解禁忙，大股东套现欢

根据Wind数据显示，截至本周五，10月以来，上市公司公告的重要股东(指上市公司大股东及公司高管)对上市公司股票进行减持的规模达到18.33亿股，金额约为203.53亿元，而同一时期，重要股东对股票进行增持的规模为1.67亿股，金额也仅为10.78亿元，远远小于减持的规模。在重要股东对上市公司股票的减持中，11月份以来已有99家上市公司公告了大小非减持股份情况，公告减持股份数达8.38亿股，市值合计约96.24亿元，比10月份环比增加35.41%，创下今年下半年以来单月减持规模新高。对此，申银万国策略研究员李博解释说，如果市场形势较好的话，大小非一般是不会抛的，从2008年的情况我们也可以看出来，市场越是下跌，大小非就越是抛售。所以，如果基于对后市向好的判断，大小非在未来也不会造成实质的影响。

综合以上分析，由于供水的龙头不可能在短期内立刻关紧，而抽水的水泵也是伺机行事、并未造成实质性的威胁，所以，短期来看，流动性还不足以对股市造成根本的影响。但长期来看，情况可能就不那么乐观了。

联合证券冶小梅测算，2010年资金供给可能略微小于资金需求。历史规律显示，一季度往往是一年中资金供给充裕，股票供给有限的时期，而银行IPO和再融资可能会集中出现在二三季度，因此，她认为二季度的资金压力可能会在一年中最大。